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环保行业国际比较系列报告Ⅱ:垃圾焚烧行业垃圾焚烧群雄并起能者

2018-10-10 09:15

  十三五期间,我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈,环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用,未来竞争格局如何演变值得关注。本报告为国际比较系列第二篇,旨在回答三个问题:1)上市公司在手的垃圾发电项目究竟盈利情况如何,可以贡献多少市值?2)参考美国,我国未来的竞争格局如何演变,哪些龙头企业可以脱颖而出?3)如何把握投资机会,成熟市场估值水平在什么水平?美国:龙头市占率>

  十三五期间,我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈,环保趋严、融资趋紧抬升成本和费用,未来竞争格局如何演变值得关注。本报告为国际比较系列第二篇,旨在回答三个问题:1)上市公司在手的垃圾发电项目究竟盈利情况如何,可以贡献多少市值?2)参考美国,我国未来的竞争格局如何演变,哪些龙头企业可以脱颖而出?3)如何把握投资机会,成熟市场估值水平在什么水平?美国:龙头市占率

  美国土地资源充裕,垃圾处理以填埋为主,根据EPA 统计数据,2015年焚烧仅占13%,目前美国垃圾焚烧年处理量约为3000万吨,运营市场规模约为150亿元。垃圾焚烧发电行业在1975-1995年经历了20年的黄金成长期,竞争格局相对分散;行业步入稳定期的8-10年后,龙头企业CVA通过聚焦主业+兼并整合仅用4年时间(2004-2008)就将市场份额从27%提升至53%,最后行业稳定在垄断竞争格局。

  根据十三五规划,2015年底我国垃圾焚烧处理能力为23.5万吨/日,到2020年末目标达到59.1万吨/日,对应CAGR 20%,处于快速成长期,预计到2020年我国垃圾焚烧运营规模将达390亿元(约为美国的2.6倍)。截至2016年底,前三名分别为锦江环境、写在年底 05年佳能DV康恒环境、光大国际,市场占有率分别为11.2%、10.6%和9.1%,相比水务等其他行业相对集中,但与美国比较可以看出龙头市占率提升空间较大。

  我们测算了主要上市公司垃圾发电项目,截止2016年底在手未投运项目IRR 显著低于存量项目,甚至对公司价值没有正面贡献(盛运环保)聚焦优势主业,从加法做到减法,剥离整合一定是大趋势,我们预计2020年后或十三五后期龙头将进一步提升市占率。根据我们的假设,光大国际/瀚蓝环境/中国天楹/伟明环保/上海环境/启迪桑德/盈峰环境的垃圾焚烧项目贡献了市值58%/45%/35%/25%/23%/11%/8%。